金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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